金沙集團(tuán)186cc成色產(chǎn)品介紹四川大決策投顧 摘要：當(dāng)前旅游市場(chǎng)處于高速?gòu)?fù)蘇階段，且居民旅游意愿強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)下半年旅游需求仍將穩(wěn)步釋放。另外，A級(jí)景區(qū)客流穩(wěn)定，頭部自然景區(qū)具穿越周期能力，在穩(wěn)增長(zhǎng)和國(guó)企改革背景下，景區(qū)的防御屬性更加凸顯，投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　景區(qū)行業(yè)是指以自然景觀(guān)、文化遺產(chǎn)、休閑娛樂(lè)等資源為基礎(chǔ)，為游客提供觀(guān)光、體驗(yàn)、娛樂(lè)、教育等服務(wù)的產(chǎn)業(yè)。這個(gè)行業(yè)通常包括國(guó)家公園、歷史遺跡、主題公園、博物館、自然保護(hù)區(qū)等不同類(lèi)型的旅游目的地。

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們生活水平的提高，旅游業(yè)已成為世界上增長(zhǎng)最快的行業(yè)之一。它不僅為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶來(lái)直接收入，還通過(guò)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)、促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方式，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生間接影響。此外，旅游業(yè)還有助于文化交流和國(guó)際理解，增強(qiáng)不同國(guó)家和地區(qū)之間的聯(lián)系。

　　景區(qū)可分自然景區(qū)與休閑度假景區(qū)，前者重資源、重剛需，后者重模式、重二消。自然景區(qū)本身先天資源優(yōu)勢(shì)更突出，壟斷資產(chǎn)擁有較強(qiáng)的穿越周期屬性，平價(jià)定位能夠較大程度抵抗宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行，現(xiàn)有上市公司景區(qū)的盈利核心仍是來(lái)自主景區(qū)的深耕；而人文尤其人造景區(qū)，先天稟賦或相對(duì)不足，但更側(cè)重后天的經(jīng)營(yíng)管理，成功的運(yùn)營(yíng)模式帶來(lái)可觀(guān)的二次消費(fèi)占比。

　　從宏觀(guān)數(shù)據(jù)看，雖然2024 年國(guó)內(nèi)旅游人次和旅游收入能基本恢復(fù)到 2019 年水平，但旅業(yè)恢復(fù)到疫情前的常態(tài)預(yù)計(jì)需要在 2026 年才能實(shí)現(xiàn)。文旅部預(yù)計(jì)2024 年國(guó)內(nèi)旅游收入達(dá)到 6.0 萬(wàn)億元，同比 2019 年增長(zhǎng) 5.2%，但并不是旅游收入或旅游人次恢復(fù)至 2019年就代表旅游市場(chǎng)就已經(jīng)完全復(fù)蘇了，旅業(yè)在疫情期間受損嚴(yán)重，按照文旅部預(yù)測(cè)的旅游收入數(shù)據(jù)計(jì)算，假設(shè) 2024 年 GDP 增速 5.0%，那么 2024 年國(guó)內(nèi)旅游收入占 GDP 的比重也僅為 4.6%，與 2019 年的 5.8%還有差距，若無(wú)疫情影響，按照疫情前 4 年的平均增速趨勢(shì)，該比例 2024 年應(yīng)為 7.1%。假設(shè) 2024 年中國(guó)總?cè)丝?14.07 億人、居民人均消費(fèi)支出同比增長(zhǎng) 8.0%，那么 2024 年旅游消費(fèi)占居民消費(fèi)支出的比例也僅為 14.8%，與 2019 年 18.8%的比例還有較大差距，若無(wú)疫情影響，按照疫情前 4 年的平均增速趨勢(shì)，該比例 2024 年應(yīng)為 23.9%。

　　當(dāng)前居民旅游出游半徑尚未恢復(fù)至疫情前水平。2024 年春節(jié)假期游客平均出游半徑達(dá)227.9 公里，同比增長(zhǎng) 10.2%；目的地平均游憩半徑 15.4 公里，同比增長(zhǎng) 38.0%，中遠(yuǎn)程旅游開(kāi)始釋放活力，但從數(shù)據(jù)上看，疫后各個(gè)假期的旺季數(shù)據(jù)也不及 2019 年平均出游半徑。

　　居民旅游消費(fèi)意愿強(qiáng)，旅游市場(chǎng)景氣度有望在今年下半年氣候好轉(zhuǎn)后逐步兌現(xiàn)。今年央視財(cái)經(jīng)聯(lián)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)郵政集團(tuán)公司聯(lián)合創(chuàng)辦的《2023-2024 中國(guó)美好生活大調(diào)查》數(shù)據(jù)顯示，今年旅游消費(fèi)在居民消費(fèi)意愿中排名第一，1/3 的游客預(yù)計(jì)在今年增加旅游消費(fèi)。今年準(zhǔn)備在旅游方面增加消費(fèi)的女性達(dá)到了 35.41%，是五年來(lái)的最高值。女性更擅長(zhǎng)整合不同家庭成員的旅行需求，查找攻略，并制定旅行計(jì)劃，是國(guó)內(nèi)家庭休閑旅游消費(fèi)中的主導(dǎo)力量。居民旅游消費(fèi)預(yù)期高漲，有望在今年下半年實(shí)現(xiàn)明顯釋放。

　　3.景區(qū)是現(xiàn)代旅游業(yè)的基礎(chǔ)支撐，A 級(jí)景區(qū)平均客流疫前近 10 年相對(duì)穩(wěn)定

　　我國(guó)景區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)發(fā)展最早可追溯至1999 年《旅游景區(qū)質(zhì)量等級(jí)的劃分與評(píng)定》的發(fā)布，初期主要培育景區(qū)標(biāo)準(zhǔn)化意識(shí)；2007 年我國(guó)首次評(píng)定出 66 家 5A 級(jí)景區(qū)，如黃山、峨眉山等，首批景區(qū)知名度與自然文化內(nèi)涵在全國(guó)范圍內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先。截至目前，我國(guó) A 級(jí)旅游景區(qū)達(dá)到 1.57 萬(wàn)家，其中 5A 級(jí)旅游景區(qū) 339 家，3A/4A 景區(qū)占比最大（2019 年占比 80%）。A 級(jí)景區(qū)單景區(qū)平均接待客流平穩(wěn)，2019年單個(gè) A 級(jí)景區(qū)接待人次約 52 萬(wàn)人次，2011-2019CAGR 為 1%，整體平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　5A 級(jí)景區(qū)票價(jià)優(yōu)惠小于其他景區(qū)，但預(yù)約增長(zhǎng)情況表現(xiàn)更佳，強(qiáng)者恒強(qiáng)。2023年旅游景區(qū)率先恢復(fù)，為更好激發(fā)居民出游意愿，促進(jìn)旅游消費(fèi)，2023 年國(guó)內(nèi)各地結(jié)合自身實(shí)際情況，因地制宜開(kāi)展國(guó)有景區(qū)免門(mén)票、景區(qū)降門(mén)票等市場(chǎng)探索。根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2023 年國(guó)內(nèi)景區(qū)總體票務(wù)客單價(jià)呈下降趨勢(shì)，從細(xì)分景區(qū)類(lèi)型來(lái)看，各類(lèi)景區(qū)客單價(jià)較 2019 年均有不同程度的下降，其中國(guó)家 5A 級(jí)及以下旅游景區(qū)降幅最低。

　　頭部自然景區(qū)不可避免受天災(zāi)擾動(dòng)，但仍然有望穿越長(zhǎng)周期。參考第一批上市景區(qū)、也是首批5A 級(jí)景區(qū)黃山、峨眉山的歷史表現(xiàn)，2005-2015 年十年間二者客流整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，僅 2008 年地震、2013 年去三公政策與旅游法頒布（在景區(qū)流量調(diào)控方面做出明確的法律約束）時(shí)期客流下滑，其余均維持正增長(zhǎng)。2016 年后，景區(qū)逐步進(jìn)入相對(duì)成熟期，全年維持在 300 萬(wàn)余人次。受益于 2018 年底杭黃高鐵開(kāi)通，2019 年黃山客流也同比增長(zhǎng) 4%達(dá)到 350 萬(wàn)人次。經(jīng)過(guò)疫情三年，2023 年兩景區(qū)客流均突破疫前的平臺(tái)期，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，整體上仍然說(shuō)明成熟期的景區(qū)仍能通過(guò)價(jià)格營(yíng)銷(xiāo)的靈活調(diào)整以及交通改善、景區(qū)擴(kuò)容實(shí)現(xiàn)客流量的高增長(zhǎng)。

　　景區(qū)標(biāo)的投資過(guò)往具有雙重屬性：增長(zhǎng)穩(wěn)+博弈強(qiáng)。市場(chǎng)已熟知的景區(qū)業(yè)績(jī)基本面公式可總結(jié)為客流量 x 人均消費(fèi) x 利潤(rùn)率，2018 年后提價(jià)預(yù)期落空，客流量成為影響收入的最直接跟蹤變量，長(zhǎng)周期看成熟景區(qū)相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。而客流量的披露往往具有滯后性，同時(shí)景區(qū)利潤(rùn)率過(guò)往預(yù)測(cè)難度較大，因此假期旺季前后、階段題材、再融資周期或帶動(dòng)板塊博弈機(jī)會(huì)，但參與難度不低。今年以來(lái)，部分頭部景區(qū)客流增長(zhǎng)韌性突出，同時(shí)國(guó)企改革助力景區(qū)費(fèi)用管控強(qiáng)化，相對(duì)確定性更占上風(fēng)。

　　當(dāng)前旅游市場(chǎng)處于高速?gòu)?fù)蘇階段，且居民旅游意愿強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)下半年旅游需求仍將穩(wěn)步釋放。A級(jí)景區(qū)客流穩(wěn)定，頭部自然景區(qū)具穿越周期能力，在穩(wěn)增長(zhǎng)和國(guó)企改革背景下，景區(qū)的防御屬性更加凸顯，投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　相關(guān)個(gè)股：黃山旅游、麗江股份、宋城演藝、眾信旅游、中青旅、天目湖、長(zhǎng)白山等。

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